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网赚项目博客_东证期货:震荡或将结束 PVC有望下行

0 人参与  2019-09-06 09:17  分类 : wangzhuan  点这评论

网赚项目博客  ★核心逻辑

网赚项目博客  1、新增产能发力,下半年供应环比增加。

网赚项目博客  2、房地产或进一步下滑,将拖累PVC需求。

  3、贸易战加剧,需求或受到进一步打压。

  4、下游信心不足、利润偏低,做空的安全边际有保障。

  ★投资策略

  交易合约及方向:卖出V2001合约

  总头寸:200手,保证金占用约15%

  入场区间:6,600元/吨-6,800元/吨,每上涨50元/吨进行加仓,分4次逐步建仓。

  止损:7,000元/吨以上止损。

  目标价:短线6200-6300元/吨,长线6,000元/吨,到达短线目标价位后根据届时情况决定止盈比例,到达长线目标后全部止盈。

  交易信心指数:80%

  ★策略风险

  供应端再起波澜;中米贸易战大幅缓和。

  1、下半年PVC或整体偏弱

  1.1、新增产能发力,下半年供应环比或小幅增加

  在年度报告《供需或仍能平衡,但外部环境不容乐观》中,我们统计了2019年计划投产的PVC装置,合计有产能211万吨/年。不过目前仅有67万吨/年的产能正式投放。从最新统计来看,已有40万吨/年的产能推迟到2020年投产,20万吨/年的产能终止了投产计划。另外还有65万吨/年的产能推迟了一个季度到半年不等。整体来看,PVC新增产能受政策、环保和安全生产的制约仍然较为明显。我们继续维持2019年有效新增产能仅100万吨/年左右的判断。由于上半年投产的装置主要集中在4、5月,因此下半年新增产能对产量的贡献会高于上半年。整体来看,下半年供应环比还是能有所增长。

  图表1:今年已投产新增产能67万吨/年

  资料来源:卓创资讯,东证衍生品研究院

  1.2、贸易战叠加地产走弱,下半年需求或将延续疲软态势

  中米贸易战对PVC的需求冲击主要表现在两个方面。一是会影响PVC地板的出口。毕竟2018年出口到美国的PVC地板要占整体的61%。而25%的征税则属于“不可承受之重”。从上市公司海利得的报表来看,其PVC地板业务近3年的毛利率大致在18%,25%的征税确实是难以承受。据我们调研了解,部分大型地板企业为了规避征税的影响,已计划在下半年将部分产能迁移至越南。国内地板行业增速或将下滑。而另一方面由于伴随出口的存在,其他商品的出口下滑也将影响到PVC的需求。由于9月1日美国还将继续对中国接近1500亿美元的商品加征征税,我们预计下半年贸易战的影响或更加显著。

  图表2:美国是中国最大的PVC地板出口地

  资料来源:海关总署

  图表3:上市公司海利得PVC地板毛利率

  资料来源:海利得年报

  从2018年开始新开工就持续强于商品房销售。主要原因有二:一是从2016年开始的“三去一降一补”使得商品房库存不断去化,开发商存在补库的需求。二是在资金压力大的情况下,开发商会加快周转,以缓解资金压力。于是我们看到期房销售占比明显提高。但从2018年开始,房屋施工面积增长迅速,房企补库的需求得到一定程度的缓解。而房企的资金压力在今年也有改善。五大房地产开发资金来源分项都有好转。这也将降低房企高周转的意愿。目前来看前期支持新开工持续高位的两大因素都有转弱的迹象。在此背景下,今年1-5月房企拿地大幅下滑或表明房企开工意愿已开始下滑。因此我们预计下半年房屋新开工下滑速度或明显高于上半年。

  市场普遍认为今年会是竣工的大年。因为从2018年开始新开工面积与竣工面积就出现了持续的劈叉。背后的原因很可能是因为房地产开发商在资金压力较大的情况下,加快了项目的初期建设,但在建设到一定程度拿到预售证后,就开始放缓施工进度,减少现金流的投入。但这毕竟只是权宜之计,在房地产企业的融资环境得到改善的情况下,下半年竣工面积可能会有明显的上行。这将利好PVC的需求。但值得注意的是,房企在报竣工时需要支付一大笔的费用。因此部分房企会选择通过延迟申报竣工来缓解资金压力。这也就意味着,虽然从统计数据上看,从2018年开始竣工一直很差,但可能有不少项目已经竣工,只是暂未上报。这样一来,即便后期竣工大幅上行,其对需求的拉动可能也会不及预期。

  整体来看,受制于贸易战的加剧和地产需求的下滑,我们认为下半年PVC的需求或将延续上半年疲软的态势。

  图表4:2016年开始商品房待售面积快速下滑

  资料来源:Wind

  图表5:2018年开始期房销售占比明显上升

  资料来源:Wind

  图表6:房屋施工面积上升,缓解了房企补库需求

  资料来源:Wind

  图表7:房企资金压力有所改善

  资料来源:Wind

  图表8:今年拿地面积大幅下滑

  资料来源:Wind

  图表9:2018年以来新开工与竣工持续劈叉

  资料来源:Wind

  2、下游信心不足、利润偏低,做空的安全边际有保障

  今年PVC库存去化的速度一直不尽如人意。即便是在5、6、7月检修量十分巨大的情况下,库存依然去化艰难。截止8月16日,卓创统计的华东及华南样本仓库库存同比仍高出49%。这表明需求可能确实有些偏弱。

  当前市场上有观点认为,秋季的旺季预期会使得下游补库,进而推动PVC价格上涨。但我们认为在今年整体需求偏弱的情况下,下游即便有所补库,力度可能也会远不如去年。因此对于秋季的旺季,我们并不抱有太大预期,反而觉得如果PVC季节性的上涨将会是绝佳的做空机会。

  此外美国加征征税使得国内部分PVC下游利润被明显压缩。其对高价PVC的承受能力同比显著下降。因此我们认为从产业链利润分配的角度来看,PVC可能的上行空间较为有限。

  下游偏低的信心和利润水平都使得做空的安全边际得到保障。

  图表10:库存同比仍然偏高

  资料来源:卓创资讯

  图表11:去年秋季前的下游补库使得PVC大幅上涨

  资料来源:Wind

  3、投资策略

  我们对整个下半年的行情并不看好,因此需要考虑的是什么时候和什么点位空单进场的问题?美国加征征税压缩了部分下游的利润,下游对高价PVC的承受能力受到了打压。此外今年需求不佳,预计旺季前下游补库力度较弱。因此我们认为行情往上的空间已较小,做空的风险已不大。此外PVC已完成换月,在悲观预期下,远期合约有可能走出大幅贴水现货下跌的行情。因此我们建议在6,600元/吨-6,800元/吨,以50元/吨为间隔,分批逐步建仓;7,000元/吨以上止损;长线目标价6,000元/吨。

  4、风险提示

  供应端再起波澜;中米贸易战大幅缓和。

  期货走势评级体系(以收盘价的变动幅度为判断标准)

  东证期货1队杨枭

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责任编辑:宋鹏

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